天牛配资一财社论：以制度完备助力市场行稳致远

投资者信心比黄金还重要。

14日午间，经证监会批准，沪深北三家交易所发布通知，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%，旨在通过逆周期调节降低市场杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进市场长期稳定健康发展。14日、15日A股主要股指相继出现回调。

新年伊始，我国资本市场亮丽的开端，让久违的市场信心获得明显修复，这是一直以来各界翘首以待的事情。沪深两市成交量连续多日突破3万亿元，14日当日甚至接近4万亿元，15日成交量回落到2.91万亿元，出现比较明显的降温。成交量降温，而仅带来股指小幅回调，反映当前市场的情绪比较稳定。

在市场趋热的当下，监管部门通过提高融资保证金最低比例，适度提醒市场冷静下来，是必要的调控，对市场也是一种善意的提醒。毕竟2015年杠杆牛裂变成大起大落的过山车、千股涨停后千股跌停的殷鉴不远。

当前监管部门通过20个百分点的融资最低保证金比例的调控，且只针对新发融资业务，不对存量融资业务干扰，充分体现了监管与市场都在探寻一种协同治理、相互助推的模式，而这将有助于市场行稳致远。

当前市场的融资盘规模暂时相对可控。数据显示，截至1月13日，A股两融余额为26829.92亿元，占A股流通市值的比例为2.59%，高于2025年全年平均水平的2.41%，对这种融资盘的边际扩张势头，确实需要引起足够重视；当然，相比2015年历史峰值的超4%，则又反映风险尚相对可控。这也从一个侧面反映，证监系统的这一风险警示举措，带有一种未雨绸缪的预期管理特征。

那么究竟是什么在推热当下市场？

诸多迹象指向的是投资者本金，大概率2026年中国财富市场和投资者资产配置将迎来一场显著的重构和重置。这是因为随着市场真实利率日益趋低，尤其是大量高收益的存款和固收资产在今年集中到期，有许多资金要寻找出口，重新平衡风险收益和风险偏好，风险投资的信念将在今年或积极主动或消极主动地被人们所接纳。

同时，当下资产荒问题依然没有得到有效舒缓和改善，投资者将面临日益突出的金融压抑问题。这种资金端与资产端的匹配性问题，给今年的权益市场带来极大机会的同时，也正改变着权益市场的投资生态。

随着大量消极主动的避险型投资者进入权益市场，国内资本市场将出现明显的变化，即整体上随着大量避险型投资者进入权益市场寻求财富保值，会抬高整个市场的风险偏好，这种风险偏好的抬高会增强整个资本市场的风险可承受能力，增强市场的试错容错能力。

事实上，市场是一种共择系统，其行情如何走是多空博弈出来的。

为此，真正有效推动资本市场行稳致远，必须明确逆周期工具的目的并非旨在让市场取得一致性认定。守护好资本市场信心、稳固投资者信任的有效举措，还包括市场的公共外部性治理，是如何营造一个公平竞争的市场秩序，如何打造对等博弈的场景，如何为投资者保护其合法权益提供更多制度保障和司法救济，真正抬高市场上的财务造假、变相操纵市场等的边际成本。唯有投资者合法权益保护成为市场硬约束，唯有集体诉讼、辩方举证等的行权成本变得平价便利，资本市场才能真正行稳致远，才能拥有强大的风险管理、交易、分解的功能。

资金推动型行情也好，业绩驱动型行情也罢，这都是市场的表达方式和表象，这如同大海的潮涨潮汐只是流体动力结构的外化表现，市场治理聚焦的是市场的内生风险处置能力和试错容错能力，研究和规范的是市场的受力结构。

事缓则圆，人缓则安。当前资本市场正在经历较为热烈的信心回归期，适度地进行风险提醒是监管的一种常规动作，而非简单理解为要推动市场进入“慢牛”航道。市场治理本质上是秩序治理，而非简单的情绪管理，打造可信任的公平竞争的市场秩序，是监管的务本之策，期待资本市场能为投资者的合法权益保护提供不断完备的平价便利的制度矩阵。

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